秀强公司致力于拓展玻璃深加工领域,减反膜与TCO玻璃是看点。作为家电层架及彩晶玻璃龙头,公司09年依靠减反膜成功打入光伏玻璃加工领域。光伏前景广泛,且晶硅与薄膜电池需求不同,除减反膜外,公司还开发出薄膜电池用TCO玻璃,两者将是中长期发展的重点。目前彩晶占一半利润,减反膜贡献约20%,预计近两年减反膜比例将超30%,若TCO大批量生产,光伏产品占比有望逐步超过家电玻璃。

减反膜需求进入爆发期,公司12年销量或翻番。受益于晶硅电池增长带来的压延玻璃需求快速上升及压延玻璃结构升级,减反膜应用比例有望从10年的20%提高至12年的60%以上。12年减反膜竞争加剧,公司作为先入者将快速扩张抢占市场,预计12年销量增至1200万㎡,较11年翻番。

薄膜用TCO玻璃进口替代空间广阔,有望成为公司长期看点。虽然目前光伏行业以晶硅电池为主,但薄膜电池成本长期仍有优势。目前TCO玻璃为国外企业垄断,公司研制的AZO玻璃适用于微晶硅薄膜电池。公司已基本具备量产能力,12年若成功量产,有望成为公司中长期的新增长点。

家电玻璃是业绩稳定保障,未来在于结构升级及产品创新。作为传统业务,家电玻璃目前仍贡献80%左右的利润。在行业需求增长放缓情况下,公司今年将推出家电镀膜玻璃及模内注塑产品,高盈利的新产品有望增添新活力。

产业链一体化之路仍将延续。除了拓展玻璃深加工领域外,公司一直计划向上游发展。参股河南天利、计划投资浮法线都是探索,这也是为了更好地拓展玻璃深加工,预计产业链一体化仍是发展方向。

给予“推荐”的投资评级。我们预计公司11-13年收入将从7.96亿元增至14.5亿元,EPS分别为1.05、1.42、1.63元。给予“推荐”的投资评级。

风险提示:

家电行业需求放缓、减反膜竞争加剧。